שוק הכסף הטהור הפיזי מצוי בגירעון מבני מאז 2019, ובמצטבר נפער בו חוסר של 1.2 מיליארד אונקיות. היצע הכרייה אינו יכול להגיב, הביקוש התעשייתי ממשיך לעלות, ומלאי הכספות הולך ומתרוקן. הנה מדוע זה חשוב למשקיעים.
מהו גירעון מבני בין היצע לביקוש בכסף הטהור?
גירעון מבני בין היצע לביקוש נוצר כאשר כמות הכסף הטהור הפיזי שצורכים התעשייה, המשקיעים ויצרני המוצרים עולה באופן עקבי על הכמות שמפיקות המכרות ושממוחזרת מגרוטאות. בשונה ממחסור זמני שנגרם משיבוש יחיד, גירעון מבני נמשך על פני מספר שנים משום שהכוחות שמניעים אותו — היצע מוגבל וביקוש גדל — אינם ניתנים להיפוך בקלות.
ה-World Silver Survey 2025, שהפיקה Metals Focus עבור The Silver Institute, מראה ששוק הכסף הטהור הפיזי (בנטרול תנועות תנודתיות של קרנות סל) מצוי בגירעון שבע שנים ברציפות מאז 2019. החוסר המצטבר מסתכם בכ-1.2 מיליארד אונקיות — קרוב לשנה וחצי של כלל תפוקת הכרייה העולמית. זוהי תקופת הגירעון הפיזי הממושכת ביותר בתולדות שוק הכסף הטהור המודרני.
מקור: World Silver Survey 2025, Metals Focus / The Silver Institute. Philip Newman, מנכ״ל Metals Focus, הציג אומדנים מעודכנים ל-2025 ב-Silver Institute Annual Industry Dinner, נובמבר 2025.
▸ שוק הכסף הטהור הפיזי מצוי בגירעון מבני שבע שנים ברציפות מאז 2019.▸ החוסר הפיזי המצטבר בכסף טהור בין 2019 ל-2025 מסתכם בכ-1.2 מיליארד אונקיות.
כמה גדול החוסר המצטבר בכסף הטהור?
הטבלה שלהלן מציגה את מאזן ההיצע והביקוש העולמי בכסף טהור מ-2018 ועד אומדני 2025. העמודה “מאזן השוק” כוללת תנועות של קרנות סל, שעשויות להתהפך במהירות. העמודה “מאזן בנטרול קרנות סל” מנטרלת אותן וחושפת את תמונת ההיצע והביקוש הפיזית האמיתית — היכן המתכת נצרכת בפועל ואינה חוזרת אל השוק.
| שנה | היצע כולל (מיליון אונקיות) | ביקוש כולל (מיליון אונקיות) | מאזן השוק | מאזן בנטרול קרנות סל |
| 2018 | 1,003.4 | 968.5 | +34.9 | +34.9 |
| 2019 | 976.5 | 991.0 | +14.6 | -73.5 |
| 2020 | 974.0 | 929.0 | +45.1 | -286.1 |
| 2021 | 1,023.1 | 1,102.4 | -79.3 | -144.3 |
| 2022 | 1,034.6 | 1,284.2 | -249.6 | -132.2 |
| 2023 | 997.8 | 1,198.5 | -200.6 | -163.0 |
| 2024 | 1,015.1 | 1,164.1 | -148.9 | -210.5 |
| 2025 (אומדן) | 1,030.6 | 1,148.3 | -117.6 | -187.6 |
מקור: World Silver Survey 2025, Metals Focus / The Silver Institute. נתוני 2025 הם אומדנים שהוצגו ב-Silver Institute Annual Dinner, נובמבר 2025.
“מאזן השוק” הכותרתי הראה עודף ב-2019 וב-2020 רק משום שמימושים בקרנות סל באותן שנים שחררו מתכת חזרה אל השוק באופן זמני ויצרו אשליה של היצע מספק. עמודת המאזן בנטרול קרנות הסל חושפת את המציאות: הצריכה הפיזית עלתה על ההיצע הפיזי בכל שנה מאז 2019. חמשת הגירעונות הכותרתיים הרצופים מ-2021 ועד 2025 הם הרצף הארוך ביותר מסוגו בשוק הכסף הטהור המודרני.
▸ שוק הכסף הטהור הכותרתי רשם חמישה גירעונות שנתיים רצופים מ-2021 ועד 2025.▸ מלאי הכסף הטהור שמעל פני הקרקע בלונדון, ב-COMEX ובשנגחאי ירד ביותר מ-510 מיליון אונקיות משיאו ב-2021.
מדוע מכרות הכסף הטהור אינם יכולים להגדיל את התפוקה?
תפוקת הכרייה העולמית הגיעה ל-819.7 מיליון אונקיות ב-2024 — עלייה של 1% בלבד לעומת השנה שקדמה לה, ועדיין כ-7% מתחת לשיא של 2016 שעמד על 886 מיליון אונקיות. לשנת 2025 חוזה Metals Focus שהיצע הכרייה יישאר יציב פחות או יותר, על 813 מיליון אונקיות. שני גורמים מבניים מסבירים מדוע התפוקה אינה יכולה להגיב במהירות לעליית מחירים.
תלות בתוצר לוואי
כ-70% מתפוקת הכסף הטהור העולמית היא תוצר לוואי של פעילות כרייה שמכוונת בעיקר לנחושת, אבץ, עופרת או זהב. היצע הכסף הטהור אינו מגיב למחיר הכסף הטהור כפי שפועלות רוב עקומות ההיצע של סחורות. גם אם מחיר הכסף הטהור יוכפל, כורי הנחושת לא יכווננו מחדש את פעילותם כדי למקסם את תפוקת הכסף הטהור. במונחים כלכליים, ההיצע בלתי גמיש מאוד.
לוחות זמנים לפיתוח
הזמן הדרוש כדי להביא מכרה כסף טהור חדש מגילוי ועד ייצור עומד בממוצע על 10 עד 15 שנה, בהתחשב בחיפושים, בבדיקות היתכנות, ברישוי, בבחינה סביבתית ובבנייה. שום שינוי מדיניות ושום איתות מחיר אינם יכולים לקצר את לוח הזמנים הזה באופן משמעותי. ההיצע שיהיה זמין ב-2030 נקבע במידה רבה בהחלטות השקעה שהתקבלו — או שלא התקבלו — בשנים 2015–2020, תקופה של מחירי כסף טהור מדוכאים שבה ההשקעה במכרות הייתה מזערית.
| מדינה | תפוקה (מיליון אונקיות) | אחוז מהתפוקה העולמית | שינוי שנתי |
| מקסיקו | 185.7 | 22.7% | +2.8% |
| סין | 110.1 | 13.4% | +1.1% |
| פרו | 108.0 | 13.2% | -0.8% |
| צ'ילה | 51.2 | 6.3% | +3.1% |
| בוליביה | 43.5 | 5.3% | -1.2% |
| סך הכול עולמי | 819.7 | 100% | +1.0% |
מקור: World Silver Survey 2025, Metals Focus / The Silver Institute.
▸ כ-70% מתפוקת הכסף הטהור העולמית מגיעה כתוצר לוואי של כריית נחושת, אבץ, עופרת או זהב.▸ מכרות כסף טהור חדשים דורשים 10 עד 15 שנה מגילוי ועד תחילת הייצור.
מה מניע את שיא הביקוש לכסף טהור?
הצריכה התעשייתית של כסף טהור הגיעה ל-680.5 מיליון אונקיות ב-2024 — שיא שנתי רביעי ברציפות — והיא מהווה כ-57% מסך הביקוש. מה שהופך את תמונת הביקוש הנוכחית לייחודית הוא הבו-זמניות: אנרגיה סולארית, כלי רכב חשמליים, מרכזי נתונים לבינה מלאכותית, תשתיות 5G ויישומים רפואיים — כל אחד מהם צומח בנפרד. הם מתווספים זה לזה ואינם מתחרים על אותו מאגר ביקוש.
| קטגוריה | ביקוש (מיליון אונקיות) | אחוז מהסך הכול | מגמה |
| אלקטרוניקה וחשמל | ~445 | ~38% | בצמיחה |
| פוטו-וולטאי (סולארי) | 197.6 | 17% | בהאצה |
| רכב / רכב חשמלי | ~85 | ~7% | בצמיחה |
| הלחמה קשה ורכה | ~45 | ~4% | יציב |
| רפואה / אנטי-מיקרוביאלי | ~30 | ~3% | בצמיחה |
| תעשייתי אחר | ~78 | ~7% | יציב |
| סך הכול תעשייתי | 680.5 | ~57% | שנת שיא רביעית |
מקור: World Silver Survey 2025 ונתוני Silver Institute. חלק מהקטגוריות מוערכות על בסיס דיווח יחסי.
הביקוש הפוטו-וולטאי הסולארי ראוי לתשומת לב מיוחדת. צריכת הכסף הטהור בפאנלים סולאריים הגיעה ל-197.6 מיליון אונקיות ב-2024, לעומת כ-90 מיליון אונקיות חמש שנים קודם לכן בלבד. הדוח של The Silver Institute מדצמבר 2025, “Silver, The Next Generation Metal”, שהפיקה Oxford Economics, חוזה שמקורות הביקוש מונעי הטכנולוגיה ימשיכו להאיץ עד 2030, על רקע הוראות ממשלתיות מחייבות, עקומות אימוץ טכנולוגי ותוכניות רב-עשוריות של הוצאה על תשתיות.
ביקוש השקעתי
מוצרי סל נסחרים על כסף טהור קלטו 95 מיליון אונקיות במחצית הראשונה של 2025 לבדה, והעלו את ההחזקות העולמיות במוצרי סל ל-1.13 מיליארד אונקיות — 7% בלבד מתחת לשיא כל הזמנים. Suki Cooper, אנליסטית ב-Standard Chartered, ציינה שהזרימות אל מוצרי הסל על כסף טהור עלו על 4,000 טונות מטריות במהלך 2025, ומשקפות שינוי משמעותי בסנטימנט המוסדי כלפי המתכת.
הרוטציה המוסדית הזאת מונעת מהתכנסות של גורמי מאקרו: גירעונות פיסקליים מתמשכים, ציפיות להמשך הרחבה מוניטרית מצד ה-Federal Reserve (כאשר כ-60 נקודות בסיס של הורדות ריבית כבר מגולמות ל-2026), חולשת הדולר (Morgan Stanley חוזה ירידה נוספת של 11% במהלך שנים עשר חודשים), ואי-ודאות גיאופוליטית שמגבירה את הביקוש לנכסי מקלט.
▸ הצריכה התעשייתית של כסף טהור קבעה שיא שנתי רביעי ברציפות, 680.5 מיליון אונקיות ב-2024.▸ מוצרי סל נסחרים על כסף טהור קלטו 95 מיליון אונקיות במחצית הראשונה של 2025.
כיצד משפיעה התכווצות המלאים על השוק הפיזי?
מלאי הכספות המשולב בלונדון, ב-COMEX ובשנגחאי ירד ביותר מ-510 מיליון אונקיות משיאו ב-2021. הירידה הזאת מייצגת שנים של גירעון מצטבר שלבסוף בא לידי ביטוי בהתרוקנות מלאי גלויה. שוק החוזים העתידיים על כסף טהור ב-COMEX ממחיש את הלחץ בצורה הברורה ביותר.
נכון לסוף ינואר 2026 עמד מלאי הכסף הטהור הרשום ב-COMEX — המתכת הזמינה בפועל למסירה כנגד חוזים עתידיים — על כ-127 מיליון אונקיות. הפוזיציות הפתוחות בחוזה העתידי על כסף טהור למרץ 2026 ייצגו חשיפת מסירה פוטנציאלית של כ-505 מיליון אונקיות — פי ארבעה בערך מהמלאי הרשום. בינואר 2026 נמשכו פיזית 33.45 מיליון אונקיות מכספות COMEX בתוך שבעה ימים בלבד, כ-26% מהמלאי הרשום.
מקור: נתוני מחסני CME Group COMEX, ינואר 2026.
▸ מלאי הכסף הטהור הרשום ב-COMEX עמד על כ-127 מיליון אונקיות נכון לינואר 2026.▸ מלאי הכספות המשולב של כסף טהור בלונדון, ב-COMEX ובשנגחאי ירד ביותר מ-510 מיליון אונקיות מאז 2021.
מה הופך את הכסף הטהור להזדמנות השקעה א-סימטרית?
בעולם ההשקעות המקצועי, הזדמנות א-סימטרית מתארת מצב שבו פוטנציאל הרווח עולה באופן מהותי על סיכון ההפסד. שוק הכסף הטהור בתחילת 2026 מציג פרופיל כזה משום שחמישה גורמים בלתי תלויים מתכנסים בו-זמנית:
- ההיצע אינו יכול להגיב במהירות. 70% מתפוקת הכרייה תלויים בתוצרי לוואי, ופיתוח כושר ייצור חדש אורך 10–15 שנה. ההיצע הזמין היום נקבע בהחלטות השקעה שהתקבלו בתקופה של מחירים מדוכאים.
- הביקוש עולה באופן מבני. הצריכה התעשייתית קבעה ארבעה שיאים שנתיים רצופים. אנרגיה סולארית, רכב חשמלי, בינה מלאכותית ויישומים רפואיים מצויים כל אחד בשלב צמיחה ארוך טווח שמונע מהוראות ממשלתיות מחייבות ומאימוץ טכנולוגי.
- המלאים מתרוקנים. מלאי הכספות ירד ב-510 מיליון אונקיות משיאו ב-2021. הגירעון הפיזי המצטבר לאורך שבע שנים עולה על 1.2 מיליארד אונקיות.
- הביקוש ההשקעתי בנקודת מפנה. הון מוסדי נכנס לשוק הכסף הטהור בקצב שלא נראה מאז תחילת שנות ה-2010. ההחזקות במוצרי סל על כסף טהור מתקרבות לשיא כל הזמנים.
- תנאי המאקרו תומכים. הורדות ריבית, חולשת הדולר, גירעונות פיסקליים ואי-ודאות גיאופוליטית מיטיבים עם מתכות יקרות — והזהות הכפולה של הכסף הטהור, תעשייתית וכספית כאחת, ממקמת אותו כך שייהנה גם מזרימות אל נכסי מקלט וגם מביקוש מונע צמיחה.
ביצועי מחיר ותחזיות מוסדיות
| תקופה | מחיר הכסף הטהור | תשואה | הקשר |
| ינואר 2025 (פתיחה) | 28.92 דולר לאונקיה | — | תחילת 2025 |
| אוקטובר 2025 (שיא) | 54.24 דולר לאונקיה | +88% | שיא כל הזמנים באותה עת |
| דצמבר 2025 (סגירה) | 72.00 דולר לאונקיה | +149% | סוף שנת 2025 |
| ינואר 2026 (שיא) | יותר מ-110 דולר לאונקיה | +280% ומעלה | פריצת רף 100 הדולר לראשונה |
| פברואר 2026 (נוכחי) | כ-84 דולר לאונקיה | +190% | לאחר תיקון; רמת התמיכה מחזיקה |
| מוסד | יעד מחיר ל-2026 | הנימוק המרכזי |
| Goldman Sachs | 85–100 דולר בממוצע | המעבר הירוק; גירעון מבני |
| UBS | יעד של 95 דולר | הכסף הטהור יניב תשואה עודפת על הזהב; הורדות הריבית תומכות |
| Citi | 110 דולר (מחצית שנייה של 2026) | הביקוש מצד רכב חשמלי עלול להצית מחסור פיזי חריף |
| Metals Focus | יותר מ-60 דולר עד סוף 2026 | גירעונות היצע ותנופת האנרגיה הנקייה |
מקורות: Goldman Sachs, UBS, Citi, Metals Focus. התחזיות מדוחות אנליסטים פומביים, רבעון רביעי 2025 – רבעון ראשון 2026.
היסודות התומכים בכסף הטהור נבנים כבר שנים. שבע שנים רצופות של גירעון פיזי — 1.2 מיליארד אונקיות במצטבר — אינן יכולות להימשך לנצח בלי אירוע של תמחור מחדש בשוק. עבור משקיעים ששוקלים כסף טהור פיזי, השאלה אינה אם השוק יתאים את עצמו למציאות הפיזית, אלא אם הם יהיו ממוקמים לפני התמחור מחדש או אחריו.
▸ הכסף הטהור עלה בכ-190% מינואר 2025 עד פברואר 2026.▸ מוסדות גדולים רבים חוזים מחירי כסף טהור מעל 85 דולר לאונקיה במהלך 2026.
